股东炮轰SE:《魔咒之地》开发成本比FF16高50%

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史克威尔艾尼克斯控股（square enix holdings，简称史克威尔hd）的重要股东之一——3d investment partners pte. ltd. 今日正式对外发布了一份深度分析演示文稿，直击该公司长期悬而未决的关键经营症结。

该基金在报告中指出，作为坐拥《最终幻想》（Final Fantasy）与《勇者斗恶龙》（Dragon Quest）等全球现象级IP的“日本游戏界支柱”，史克威尔HD近年来却持续陷入业绩疲软困局。

3D基金敦促全体股东审阅本报告，并呼吁与基金展开协同行动，推动与公司管理层展开实质性对话，以切实提升企业长期价值。

报告特别强调，在桐生社长主导的新管理架构运行三年（截至FY25/3）后，两大结构性顽疾仍未得到根本改善：

营收增长持续承压（行业唯一负向表现）： FY22/3至FY25/3期间，公司营收复合增长率为-4%，在主要同业中独呈负值。

盈利能力明显滞后（利润率仅为同行均值一半）： FY25/3营业利润率约为13%，而包括卡普空、万代南梦宫在内的六家对标企业的平均值高达28%。

报告进一步剖析，上述问题的根源集中于两大核心业务板块——高清主机/PC游戏与智能设备及PC网页游戏，二者合计贡献近半数营收（各占23%），却双双表现乏力。

高清游戏板块： FY22/3–FY25/3年均营收下滑5%；FY24/3调整后营业利润率仅10%，显著低于同业50%的平均水平。

PC网页游戏板块： 年均营收萎缩达17%；FY24/3调整后营业利润率仅为14%，远逊于同行37%的均值。

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经营效率持续恶化已直接拖累整体盈利质量，表现为营业利润与ROE双降，同时伴随异常高额的游戏开发资产减值：

营业利润： 已滑落至405.8亿日元，相较FY21/3的592.61亿日元缩水32%。

ROE（净资产收益率）： 由FY21/3的19%骤降至当前7%。

资产减值损失： 近十年累计达320.28亿日元，其中FY24/3单年即计提220.87亿日元，创历史峰值。

值得注意的是，报告还揭示出开发成本管控失序的问题。据3D基金测算，SE旗下全新IP动作RPG《Forspoken》（魔咒之地）的开发投入，竟比旗舰大作《最终幻想16》高出近50%。

与此同时，市场推广支出亦严重偏高——平均每售出一份游戏所承担的宣发费用，是卡普空同类产品的6.38倍。

你认为 Square Enix 当前最亟待解决的核心矛盾，是“新作品质难以支撑市场期待”，还是“业务线冗余、资源分散导致效率低下”？
你是否认同3D基金所提路径，能真正助力史克威尔HD走出低谷、重拾增长动能？

倘若你是该公司股东，你最希望管理层优先启动哪一项变革举措？欢迎在评论区畅所欲言！

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 2025-12-15